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平安证券:给予箭牌家居增持评级

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2024-10-26 【 字体:

平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《毛利率环比改善,智能化持续推进》,本报告对箭牌家居给出增持评级,当前股价为6.62元。

箭牌家居(001322)

事项:

公司发布2024年中报,实现营收30.9亿元,同比减少10.1%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少77.8%。其中2024Q2实现营收19.5亿元,同比减少16.0%,归母净利润1.3亿元,同比减少23.7%。

平安观点:

业绩延续承压,二季度毛利率环比改善。上半年收入同比下滑10%、归母净利润同比下滑77.8%,主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响,同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少2.4pct,此外收入下滑亦导致期间费率同比提升2.9pct。值得一提的是,公司积极推进降本增效,二季度毛利率环比提升4.2pct至28.6%。期内经营性现金流量净额-5.9亿元,低于上年同期的1.8亿元,主要因本期销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加。

工程与电商渠道有所承压,海外业务增长快速。分经销直销渠道看,2024年上半年经销收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为26.8亿元,同比下降9.7%,占营收比重86.8%;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为3.8亿元,同比下降15.9%,占营收比重12.2%。分具体销售渠道看:1)经销零售(门店)收入12.5亿元,同比下降6.3%,期末经销终端门店网点合计19,621家(增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店);2)电商收入为6.3亿元,同比下降12.6%;3)家装渠道收入4.8亿元,同比下降6%;4)工程渠道收入7.0亿元,同比下滑17.7%。在国内市场深耕细作的同时,公司持续推进国际化战略,上半年海外营收1.6亿元,同比增长178%,占营收比例为5.3%。

卫生陶瓷收入占比过半,智能坐便器占比超20%。分品类看,主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具上半年收入占比分别为51%、27%、11%,收入增速分别为-6.1%、-12.1%、-0.2%,毛利率分别为25.3%、26.9%、25.5%,同比降4.3pct、1.0pct、2.6pct。其中,智能坐便器销

售数量同比增长2.6%,但受产品结构及行业竞争激烈影响,智能坐便器收入同比下降7.7%至6.3亿元,占营收比重20.6%,同比增加0.5pct。

投资建议:考虑地产下行背景下卫浴行业需求偏弱,叠加消费降级下价格承压,下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元,原先预测为4.3亿元、5.2亿元、6.5亿元,当前市值对应PE为31倍、18倍、14倍。尽管盈利预测下调,但考虑公司股价调整较多,同时从行业层面看,房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升,卫浴行业空间犹大,而公司作为国产卫浴品牌领军者,品牌渠道产品优势突出,尤其是智能化产品发展较好,长期发展值得看好,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)地产基本面恢复低于预期:若后续楼市成交持续下滑,将影响房屋装修需求释放。(2)新业务拓展不达预期风险:当前公司积极发展恒温花洒等智能产品,但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题,导致业务拓展存在不及预期风险。(3)行业价格竞争激烈导致利润率下行风险:市场需求偏弱背景下,以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈,若后续价格战进一步升级,将导致公司毛利率承压。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为66.18%,其预测2024年度归属净利润为盈利3.57亿,根据现价换算的预测PE为17.89。

最新盈利预测明细如下:

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