西南证券股份有限公司邰桂龙近期对中密控股进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：市场开拓顺利，增量业务占比提升》，本报告对中密控股给出买入评级，当前股价为31.64元。

中密控股(300470)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收7.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润为1.7亿元，同比增长7.6%。单二季度营收3.9亿元，同比增长18.9%，环比增长15.1%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长12.4%，环比增长9.2%，业绩符合预期，持续稳健增长。

增量业务占比增加，利润率出现下滑。2024年上半年公司综合毛利率47.1%，同比下降4.1个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；上半年净利率24.0%，同比下降2.3个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。

精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。2024年上半年公司期间费用率为19.8%，同比降低3.1个百分点，费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2个百分点，财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，除财务费用外，其他三项费用率降幅明显。

存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游增本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。

石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券邰桂龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.05亿，根据现价换算的预测PE为16.31。

最新盈利预测明细如下：